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秋田微IPO:申請上市前突擊大筆分紅 毛利率異常增長

2020/3/19 18:28:17      挖貝網 劉君

去年末,深圳秋田微電子股份有限公司(簡稱“秋田微”)更新招股書,擬登陸創業板,共計募資5.12億元用于建設觸控模組贛州生產基地等,上市保薦機構為國信證券。

秋田微主營業務為液晶顯示及觸控產品的研發、設計、生產和銷售,主要產品包括單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組及電容式觸摸屏等,應用于工業控制及自動化、物聯網與智慧生活、醫療健康、汽車電子等眾多領域。

2016年至2019年上半年,秋田微實現營業收入5.45億元、6.7億元、7.91億元、3.74億元,對應實現凈利潤0.22億元、0.34億元、0.72億元、0.37億元,營業收入和凈利潤均呈現出完美增長態勢。不過,在其財報數據表現“完美”同時,也有另外一番景象:上市前突擊大筆分紅、毛利率4年間增長了近8%。

IPO前突擊大筆分紅

秋田微于2019年6月5日首次遞交招股書,而在此前兩個月公司還進行過一次分紅,且分紅金額遠高于往年,可以說是其歷年來最大金額的一筆分紅。

秋田微報告期內有過多次分紅記錄,其中2017年7月,秋田微派發現金紅利1000萬元,2018年4月,再度派發現金紅利600萬元。值得說明的是,秋田微2017年、2018年連續兩年對2017年利潤進行分紅,而其2017年當年未分配利潤為-89.92萬元。按照公司利潤分配不得損害持續經營能力,不得超過累計可供分配利潤的相關規定,秋田微的分紅已“超標”。


而最近一次,即申請IPO前的2019年4月,秋田微一次性派發了現金紅利3600萬元,金額遠高于往年,是其2017年現金分紅金額的3.6倍,2018年現金分紅金額的6倍,頗有點上市前突擊大分一筆的味道。而其2018年累計的未分配利潤僅為5885萬元,現金分紅金額占未分配利潤的六成以上。

在連年大筆分紅,且負債率逐年下降的情況下,秋田微上市募資顯得“底氣不足”。

外銷收入占比過高

秋田微業績嚴重依賴外銷收入,占比已超過六成,未來貿易摩擦、匯率變動等可能對其業績有較大影響。

目前秋田微的產品已出口到歐洲、美國、日本、韓國、印度、東南亞等國家和地區,2016年至2019年上半年,秋田微外銷收入分別為2.61億元、3.63億元、4.76億元、2.24億元,占當期主營業務收入的比例分別為48.31%、54.52%、60.44%、60.43%。

2018年3月,美國對中國出口到美國的商品加征關稅。2019年6月,秋田微出口到美國的商品也在加征25%關稅清單中,涉及到的商品代碼分別為854890030、9013803010、9013803020。

此外,由于外銷主要通過美元貨幣定價結算,美元對人民幣匯率波動將直接影響收入金額,且產生匯兌損益。2016年至2019年上半年,匯率波動對其業績產生的影響為-485萬元至348萬元之間,如果未來出口規模進一步擴大,業績還將受到更大影響。

毛利率異常 4年增長近8%

通常而言,某個行業、某家公司在一段時間內,其毛利率是最不容易發生改變的。與同行相對穩定的毛利率相比,秋田微近年來的毛利率卻出現異常,毛利率呈逐年增長,4年間增長了近8%。

2016年至2019年上半年,秋田微的毛利率分別為19.77%、22.57%、24.19%和27.13%,逐年穩定增長,且自2016年以來,增幅已近8%。

 秋田微毛利率.png

這明顯異于業務與其相擬的上市公司亞世光電、經緯輝開、超聲電子、合力泰。亞世光電同期的毛利率有降有升,總體維持在16%-19%之間,期間變動幅度未超過3%;經緯輝開同期毛利率為19%-25%之間,變動幅度未超過6%,并且毛利率在下降;超聲電子同期毛利率在16%-19%之間,變動幅度較小,且總體有降有升,并無明顯規律;合力泰雖然毛利率也連年增長,但4年間增長幅度未超過3%。

與這些同行相比,秋田微的毛利率卻呈現規律性的逐年增長,且幅度不小。對此,秋田微給出幾個理由:產能利用率上升,人工、制造費用均有所攤薄;外銷毛利率一般高于內銷毛利率,公司外銷占比持續增加;新增客戶銷售毛利率較高;公司電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組產能利用率提升,相關費用降低。

然而,這些理由部分卻“站不住腳”。首先,外銷收入占比增加提升了毛利率。秋田微的外銷比例維持在六成左右,而亞世光電的外銷收入占比達到八成,如果外銷增加導致毛利率上升,亞世光電應該表現的更明顯,且毛利率會更高。然而,外銷占比八成的亞世光電2019年上半年的毛利率僅比外銷占比六成的秋田微毛利率高1.52%,且并無逐年上升的規律,呈現上下波動狀態。

其次,電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組產能利用率提升,費用下降,導致毛利率上升。秋田微電容式觸摸屏的產能利用率雖然在增長,但其2017年、2018年的銷量卻是下降的,在相對2016年滯銷的情況下毛利率實現了“大幅增長”。2016年至2019年上半年,秋田微電容式觸摸屏的毛利率從6.71%增長至25.44%。而2016-2018年,超聲電子液晶顯示器板塊的毛利率分別為11.23%、11.49%和15.15%,歐菲光觸控顯示全貼合產品的毛利率分別是12.22%、14.86%和11.19%。與同行上市公司的相同業務比較,其毛利率增長也顯得不合理。


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